Solutions Cartridge Street

July 29, 2008 by  
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Un examen plus attentif Lexmark

En 2005, Berkshire Hathaway a acheté environ un million d'actions de Lexmark. Je n'ai pas suivi de près cette histoire, mais Je suppose que les actions achetées par Lou Simpson est plutôt de Warren Buffett. Je n'ai que deux raisons de croire à ceci: la vente a été entièrement faible par rapport aux actifs investissables Berkshire et l'achat de Lexmark est typique philosophie d'investissement Simpson (ou du moins le peu que je peux tirer de la philosophie d'investissement de vos achats antérieurs). Peu importe qui fait effectivement les achats, une nouvelle holding Berkshire attire toujours beaucoup de commentaires.

Les commentaires sur Lexmark a été presque uniformément négative. Même les investisseurs valeur beaucoup ont une vision très sombre de Lexmark à ces prix. Maintenant, je ne suis pas un investisseur contraire. Psychologie et le sentiment n'entrent pas dans mes réflexions à tous. J'ai acheté le stock commercial à proximité de bas en cinq ans, et j'ai acheté de négociation stocks près de cinq années des sommets historique. Essayez d'être rationnel. Je n'ai pas peur d'un accord avec le consensus, si elle est une représentation exacte de la réalité. Dans ce cas, il n'est pas. modèle Lexmark a émergé dans mon esprit au cours des dernières semaines a peu de ressemblance avec la Lexmark J'ai vu décrites ailleurs.

La plupart des commentaires négatifs à propos de Lexmark ont mis l'accent sur le segment des consommateurs. Cependant, plus de 75% des bénéfices proviennent de secteurs d'activité Lexmark. Le secteur d'activité de franchise est Lexmark. Là la société a construit un fossé, pas un écart très large, mais néanmoins un fossé. Lexmark est le seul accent, société d'impression intégrée de quelque importance. Il comprend les besoins des entreprises clientes et propose des solutions personnalisées en particulier qu'aucun de ses concurrents peuvent offrir. Dans le monde, certaines très grandes entreprises, produits Lexmark utilisées pour certaines tâches hautement spécialisées. Ils comprennent les détaillants, banques et pharmacies. Lexmark a le contrôle complet de leurs produits, y compris la technologie imprimer lui-même et le logiciel utilisé pour gérer ses imprimantes (c.-à interagir avec l'ordinateur de l'utilisateur). Les entreprises qui ont un intérêt dans ces tâches Spécialisé droit fait (et se fait à bas prix) l'utilisation Lexmark.

Lexmark Même les concurrents doivent reconnaître le fait que l'imprimante Lexmark sait mieux que quiconque. Lexmark est la seule société qui développe sa propre encre - jet, en noir et blanc et les technologies laser couleur. Il s'agit d'une imprimante d'entreprise verticalement intégrée pas comme les autres. Les deux concurrents les plus souvent citées comme des menaces pour Lexmark sont HP et Dell. Alors que le monde entier souffrent de profondes réductions de prix, je pense que c'est HP et Dell, qui doit avoir peur.

Lexmark a une position beaucoup plus forte concurrence. Pour les années à venir, qui sera lancé les meilleurs produits d'impression pour des tâches de la consommation d'encre. Lexmark ne s'est pas concentrée en concurrence directe avec ces entreprises dans le segment des consommateurs, ce qui va changer en raison de la marché de l'impression photo émergents.

Lexmark n'est pas intéressé par la vente de matériel. Est intéressé par la vente d'encre. Maintenant qu'il ya une réelle demande émergente en qualité d'impression Accueil, Lexmark va commencer à aller après le marché de la consommation. Dans les années à venir, Lexmark sera vendu plusieurs imprimantes dans ce segment. Quelques années plus tard, entreprise verra forte des revenus récurrents provenant de la vente de l'encre.

cartouches d'encre génériques sont la plus grande menace à l'entreprise de la marge d'impression élevé. Cependant, je pense, de tous les acteurs de cette industrie, Lexmark sera la moins affectée. Son chiffre d'affaires des ventes à marge plus élevée sont plus isolés. Son chiffre d'affaires plus activité à faible marge d'au moins dominante, où l'encre est préjudiciable à l'génériques.

Il ya aussi une certaine inquiétude que Dell toujours pourrait cesser d'utiliser les imprimantes Lexmark. Qu'ils. D'après ce que je peux voir, les ventes de Dell ne sera pas une grande entreprise particulièrement importante marge de cash flow libre. Aucun un avantage à la marque Lexmark soit. Cette marque sera plus forte dans les dix prochaines années car la qualité est là. Lexmark a tout simplement pas été aussi visible à les consommateurs. Dell accord ne contribue pas à construire la marque Lexmark. Honnêtement, je ne serais pas très inquiet si les ventes de Lexmark à Dell est tombée à zéro demain. Un tel événement n'aurait pas d'incidence sur mon évaluation de Lexmark.

Pour autant que je peux dire, la gestion Lexmark est excellent. Ils comprennent mieux l'entreprise imprimantes tout le monde (qui sont également de comprendre la science de l'imprimerie mieux que quiconque - chef de la direction Paul Curlander a un doctorat en génie électrique du MIT). gestion Lexmark voit aussi des possibilités d'impression à haut rendement à long - terme, malgré une situation très compétitifs à court - terme. Je suis d'accord avec cette évaluation.

Dans le secteur de l'imprimante, il ya un réel danger de la concurrence acharnée sur les prix. Cependant, je ne pense pas qu'il existe un danger réel de la concurrence acharnée sur les prix de long. Lexmark est la société la mieux placée pour résister à la tempête. Il génère des tonnes de cash flow libre, dont aucun ne doit être détourné vers d'autres lignes d'activité, comme il le fait Lexmark tous les concurrents. flux haute marge de liberté des flux de trésorerie des recettes récurrentes Lexmark fournira plus assez de munitions pour survivre à la concurrence. Ils peuvent être profondes poches, mais finalement, ils devront répondre à Wall Street. Long - terme, ils ne peuvent rivaliser avec les imprimantes Lexmark. Il faudra un certain temps pour réaliser que. Toutefois, Lexmark a le temps.

C'est mon appréciation de Lexmark en termes qualitatifs. Comment actions semblent quantitativement?

Le stock se vend à environ 15 fois les bénéfices et 10 fois les flux de trésorerie. Aujourd'hui, un dollar d'actions Lexmark vous achetez un dollar de vente. Je pense que c'est une bonne affaire. Très peu entreprises de ce calibre vendre à un prix - à - vente d'un seul.

Pour les dix dernières années, le rendement des capitaux propres Lexmark n'a pas tombé au-dessous 20%. Durant la même période, l'entreprise n'a jamais rendement des actifs a chuté en dessous de 10%. La marge de cash flow libre est habituellement de 5 à intervalle de 10%.

RE ne me surprendrait pas de voir la Lexmark et la chute libre des flux de trésorerie sensiblement dans les prochaines années. Toutefois, à long - terme, je pense que le retour sur le capital une marge de 15 à 20% et le cash flow libre de 8 à 10% sont durables. En fait, si j'avais à choisir un ROE exacte que pourrait soutenir Lexmark je choisirais de 20%. Mais Je garde de ne pas s'attendre à ce que au cours des cinq prochaines années.

L'estimation important est de 8 à 10% la marge de cash flow libre. C'est la meilleure façon de valeur Lexmark. Dans les ventes fois un, vous avez rendement de 8 à 10%, si elle estime que les ventes peuvent être maintenues. Si vous pensez que les ventes peuvent se développer, vous doivent en tenir compte dans leur analyse. À l'heure actuelle, un taux d'actualisation de 8% semble approprié.

Je n'ai jamais analyse des flux de trésorerie disponibles ce blog parce que je sens les variables qui entrent sont quelque chose que vous devez décider pour vous-même. Je ne veux pas de gifler un chiffre exact sur la valeur d'une entreprise, je ne veux pas suggérer Quel genre de précision. Mais ici, vous pouvez clairement voir comment elle valeur de Lexmark. J'ai donné ce que je pense de la marge de Lexmark cash-flow libre sera (8-10%) vous savez ce qu'ils sont les ventes de Lexmark (5,4 millions), et a donné le taux d'actualisation J'ai pensé qu'il était plus approprié (8%). Les seules variables nécessaires qui n'ont pas contribué est une estimation de la croissance des ventes, et je ne vais pas prévoir que, je ne veux pas que tu crois qu'il n'a rien à voir avec les cinq prochaines années.

Il ne fonctionne pas. Je m'intéresse à cette entreprise bien au-delà de ce point, et j'aime ce que je vois. Lexmark va renforcer sa marque (avec les consommateurs), et les gens sont encore en cours d'impression. Donc, oui, je projette la croissance des revenus de Lexmark, et oui, il suffit de proposer une valeur de Lexmark plus de 5,5 milliards de dollars.

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